新安股份(600596)：从有机硅到草甘膦弱宏观下的修复到来预判存在涨价预期

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰日期：2020-06-19

有机硅需求已呈现略超预期，出口跟内需均表现较强。二季度以来行业库存消化较快，一方面出口很旺，今年3.4月我国DMC出口连续保持30.54%、49.63%的快速增长，预计跟海外疫情升级有关，而国内环比复工复产，表现也不差，草根调研5月已将前期库存快速消化，预测当前内需约10万吨+，已恢复到较佳状态。目前DMC价格已经反弹至1.7万1吨以上。

与跨国公司深化合作将强化下游品牌，有望享受巨大的采购市场。预计内需较佳是受益于传统建筑市场焕发新生，新兴领域需求不断发展。一方面棚户区改造、大量存量房地产进入维修、改造周期，传统建筑用胶需求基本盘稳定，--方面建筑结构方式改变，特别是装配式建筑的兴起有望大幅提高有机硅胶在建筑市场的渗透率。而新安与迈图、贏创、瓦克等正逐渐深化下游合作，品牌将得到极大强化，预期会是大客户未来采购的潜在首选，弹性巨大。此外有机硅在5G.新能源汽车、医疗用品等新兴领域需求正快速增长，譬如5G基站建设也带动有机硅导热胶快速增长。

草甘膦趋势不亚于有机硅，机会值得重视。2020年1-5月销量超过产量，该现象并不多见，2013.2018年出现过，均为相对农药大年。今年1-4月美国进口我国仅为1万吨出头，同期最高曾超3万吨，下半年美洲存在较大的补库机会。虽4.5月我国草甘膦行业开工率连续保持在89%、87%的历史高位，但草根调研国内草甘膦库存已至低位，我们判断，涨价只是时间问题。

盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.50、5.51.6.10亿元，对应PE分别为13X、11，公司PB1倍，安全垫足，产品价格底部看涨，给予“买入”评级。

风险提示：疫情持续时间超预期；需求修复不持续

麦迪科技(603990)：外延国卫生殖医院扩大辅助生殖产业布局

类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2020-06-19

事件：

公司与北京国卫大慧医疗产业基金签订了《股权收购意向协议》，拟以现金支付方式购买国卫大慧基金持有的国卫生殖医院不低于20%的股权。

投资要点：

有利于提升公司辅助生殖技术水平，拓展北京地区辅助生殖业务。

国卫生殖医院全称北京国卫生殖健康专科医院有限公司，国卫大慧基金持股96.95%，国家卫健委科学技术研究所参股3.05%。国家卫健委科研所是国内辅助生殖权威机构，拥有夫精/供精人工受精运营牌照，是国家批准设置的27家人类精子库的机构之一。国卫生殖医院是国家卫健委科研所科研成果转化基地与临床医学中心，与国家男性生殖健康重点实验室是战略合作关系，主要业务方向为不孕不育治疗、生殖健康医疗、妇科疾病、男科疾病等，目前拥有医师22人，拥有运营床位50张。我们认为，国卫生殖医院背靠国家卫健委科研所，此次外延将进一步提升公司辅助生殖技术水平，同时有利于扩大公司在生殖医疗服务领域的产业布局。

继续看好公司辅助生殖资源整合能力。外延并购生殖医学线上线下资源是公司发展战略，此次交易是公司收购海口玛丽医院之后在辅助生殖领域的进一步外延突破。根据公司2020年经营计划，公司拟与沈阳东方菁华医院等医疗机构合作，合作方式包括但不限于成立合资公司，建立互联网医院等模式。辅助生殖是蓝海市场。需求端来看，全国不孕不育率12%-15%，患者人数超过5000万，其中20%需要人工辅助生殖干预，预计我国存量潜在受众约1000万人，目前我国辅助生殖技术的渗透率仅为7%，远低于美国的30%，辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。供给端来看，截至2018年末全国辅助生殖牌照498个，其中绝大部分为公立医院，测算牌照数量基本达到上限，未来重点是挖掘现有医疗机构服务潜力。我们看好辅助生殖行业发展潜力，继续看好公司在此领域的资源整合能力。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，此次外延是公司辅助生殖领域的又一大突破，对公司提升辅助生殖技术水平，扩大公司产业布局有重大意义。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85/1.11/1.36元(暂不考虑股权收购和定增对公司业绩及股本的影响)，对应当前股价PE分别为59/45/37倍，维持“买入”评级。

风险提示：1)公司外延收购失败的风险；2)公司定增实施的不确定性风险；3)公司业绩不及预期的风险；4)系统性风险。

漫步者(002351)：设计、制造、销售拉动自有品牌TWS耳机突围

类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：邢开允日期：2020-06-19

国内知名声学制造商，耳机业务崛起。漫步者是国内声学制造商，公司创立于1996年，专注音频技术的研发与产品应用。公司受益于TWS耳机行业发展，盈利与运营指标全方位向好，公司2019年实现营业收入12.4亿元，同比增长41.1%，归母净利润1.2亿元，同比增长130.0%；营业周期由218.9天缩短至204.6天，营运效率提升；收现比达到103.4%，超越同行的95.0%。

TWS耳机高端性能价格不断下沉，公司深耕安卓系市场。漫步者TWS耳机与同价位产品相比配置极具竞争力，产品设计紧跟龙头厂商步伐，定价仅为龙头厂商的一半；公司明星产品Lollipods自推出以来维持高客户粘性，月销量留存率超过七成。此外，互联网厂商瞄准耳机生态，加速渗透五千亿流量市场，将推动TWS耳机逐步摆脱手机连接，成为新的智能终端，公司携手互联网厂商卡位声学入口，坐阵TWS厂商第三极。

打造自有品牌，形成设计、制造、销售一体化布局。公司设计多次取得国际知名奖项，打造南方生产制造基地；与同行相比，漫步者产品线布局全面，低、中、高端品牌配套完善，价格区间覆盖百元至千元以上；公司已形成自有销售渠道，积极推广经销商模式，打通线上销售平台，核心平台占利润比重逾三成。前后道一体化布局下，公司耳机业务毛利率领先同行8pct。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为44.1/65.1/86.2亿元，归属母公司股东的净利润分别为4.5/6.4/7.7亿元，同比增速分别为267.2%/42.0%/20.2%。考虑到公司是国内自有TWS耳机品牌厂商，能够享受行业飞速发展期的红利，给予0.6倍PEG，目标价为25.20元，对应2021年35倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响TWS耳机需求、TWS耳机渗透率提升不及预期、TWS耳机行业竞争格局加剧、产品更迭速度加快导致公司出货量不及预期

领益智造(002600)：消费电子精密功能件龙头甩开包袱再腾飞

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2020-06-19

投资逻辑

领益科技：精密功能件龙头，单机价值抬升+大客户销量增长，驱动业绩增长。1)领益科技是精密功能件龙头，历史营收、净利快速增长，兼具客户资源优势(A客户营收贡献达50%)、规模优势、研发优势，预计未来龙头地位稳固。2)自2017年以来智能手机、iPhone出货量停止增长，但领益科技营收逆势增长，维持在20%以上。究其原因，我们认为主要系伴随消费电子各代产品的设计、功能、材料不断升级，精密功能件单机价值不断抬升。展望未来，我们认为伴随手机功能的多样化、5G对功能件的防水、散热、屏蔽等方面要求更高，预计未来领益科技营收持续提升。3)得益于低价版iPhone、5G版iPhone推出，预计A客户2021年手机销量重返增长，叠加Airpods、Applewatch持续高增长，预计A产业链持续向好。

公司加强壳资产整合，逐步摆脱壳资产负面影响。近两年公司积极整合壳资产，一方面加快亏损资产剥离(已出售贸易资产、拟出售显示及触控模组资产)，一方面计提大额减值损失夯实资产质量(2018年壳资产商誉达19.2亿元，目前已计提9.5亿元商誉减值损失；且已计提12亿坏账损失)。

收购赛尔康进军充电模组，定增募资扩充品类。1)2019年公司成功收购充电器龙头赛尔康，使得公司具备了SMT、FATP的能力，未来有望深度布局模组、系统组装业务。2)公司拟募资不超过30亿元扩产汽车马达件、电源插头、无线充电、散热管等产品，进一步丰富公司产品品类，横向拓展汽车、家电等领域。预计项目建成达产后贡献营收53亿元、净利4.7亿元。

盈利估值与估值

考虑公司加速整合、积极布局模组业务。预计公司2020~2022年归母业绩为24、34、42亿元。给予公司2021年30倍PE估值，对应目标价15元，给予买入评级。

风险

疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。

闻泰科技(600745)：全球ODM龙头空间巨大安世并表卡位功率半导体市场

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2020-06-18

公司概况：闻泰科技是ODM龙头厂商，并购安世卡位功率半导体。公司创立于2006年，2015年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机ODM业务，2019年实现收入415.78亿元，同比增长139.85%，归母净利润12.54亿元，同比增长1954.37%，为国内最大手机ODM厂商。2019年并购安世半导体，切入功率半导体赛道，成为国内最大IDM半导体龙头厂商。

ODM行业：寡头垄断且集中度大幅提升，龙头闻泰有望受益于5G浪潮。

2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部，我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%，集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累，不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进，中低端智能手机在全球下沉市场的渗透，公司将充分受益。

闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利，2019年实现并表，持有安世74.46%股权，预计2020年末公司将持有安世98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门，其主要产品为分立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET，市场份额均处于世界领先水平。2019年安世实现收入103.07亿元，归母净利润为12.57亿元。

数十年工艺经验打造安世核心竞争力，静待新能源汽车放量。与传统逻辑IC不同，功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定，工艺经验的积累是关键因素，安世拥有数十年产品工艺经验的积累，具有较强的国际竞争力。

功率器件下游需求中，新能源汽车为功率半导体带来巨大增量，新能源汽车中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了5.5倍，在新能源汽车逐渐渗透的过程中，叠加国产替代的大逻辑，安世有望充分受益。

盈利预测、估值与评级。考虑安世全年98.23%并表，我们预计闻泰科技2020-2022年整体净利润分别为35.74、48.52、58.90亿元，其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元，半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元。考虑股本增厚后，对应备考EPS分别为2.87、3.90、4.73元，当前股价对应2020-2022年PE分别为38x、28x、23x。我们首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析：ODM需求不及预期；安世集团业绩不及预期；商誉减值风险。

浙江鼎力(603338)：新臂式产品放量在即开启供给驱动型新周期

类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：陈晓日期：2020-06-18

主要观点：

摘要：在分析浙江鼎力这家公司时，投资者很容易被短期因素影响，比如担心2018年行业竞争、2019年贸易摩擦、2020年疫情影响等，而忽略了从行业发展周期、产业格局等角度来看公司。我们认为高空作业平台行业目前仍处于成长期，2020年是龙头租赁商补库存，买设备的大年，公司绑定优质租赁商龙头，率先受益。今年业绩最核心影响因素是供给，公司新臂式产能放量在即，具有先发优势，看好公司再次腾飞。首次覆盖，给予“买入”评级。

行业发展周期：2017年是制造商元年，2019年是租赁商元年，影响2020年制造商业绩的核心因素是高端臂式产品的供给。

2015年以前，行业处于萌芽期，2015年至今，行业处于快速成长期。

自2017年开始，制造商开始变多，工程机械传统巨头徐工、中联等纷纷进入市场抢蛋糕，在加速行业竞争的同时，也在帮助国内市场开拓，行业不断走向成熟，到2019年，租赁商变多，规模化租赁商超过1000家，行业进入高效规模化阶段。目前已形成以宏信、众能、华铁、徐工广联为首的“四强”局面。头部租赁商具有资金和规模优势，纷纷扩产补库存，绑定优质租赁商客户的制造商率先受益。在此背景下，龙头制造商需求不用担心，我们认为2020年影响制造商企业业绩的核心因素不是竞争和需求，而是高端臂式产品的供给(也即产能)。

行业规模：中国市场未来保有量不低于50万台，若未来复合增速35%，则保有量在2024年左右达到阶段性高点。

2015-2019年，中国高空作业平台市场保有量复合增速达50%，销量符合增速达62%，截止2019年年底，中国市场保有量达15万台，美国市场保有量达65.8万台，我们选取建筑增加值和GDP两个维度，来测算中国市场未来市场空间，两个维度测算平均结果为59万台，目前仅15万台，还有4倍空间。我们认为随着保有量基数的增长，增速会放缓，过去5年保有量复合增速高达50%，未来5年放缓至35%左右较为合理，因此预计在2024-2025年，行业保有量将达到阶段性高点。

行业格局：未来行业竞争不可避免，租赁商层面竞争领先制造商，价值竞争者有望突出重围。

未来行业大概率会有洗牌的过程，且租赁商层面竞争会领先于制造商，目前租赁商竞争已经有所显现，直接体现在租金(价)和出租率(量)上，呈“稳中有降”的趋势。但现在行业处于抢蛋糕的参与家在变多，蛋糕自身也在变大的过程，随着高空作业平台的普及，很多空白市场不断被发掘，产品渗透率快速提升，因此，行业仍是良性竞争阶段，不用过度担忧竞争问题。租赁商采用总成本法(采购+维修-售后残值)考核供应商，对于制造商而言，要想在竞争中脱颖而出，不能仅靠售价低，要加大研发投入，提升产品质量，同时，做好售后服务工作，降低客户的总成本，靠价值致胜才是王道。

浙江鼎力：新臂式放量在即，业绩有望再上新台阶。

公司龙头地位稳固，目前全球排名第6，国内第1。①加码高端臂式产品，树立技术壁垒。公司上市以来借助资本力量，不断扩产能，新臂式产品预计将于2020年8月正式投产，臂式目前处于供不应求状态，公司先发优势明显，提前抢占市场；②盈利能力强(毛利率40%、净利率29%)，零部件自制率高，生产链条长，效益提升空间大；③绑定海内外优质客户，灵活调配国内、出口市场销售，对冲单一市场下行风险。

投资建议

预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.68、13.69、17.66亿元，同比增速为39.49%、41.44%、28.97%。对应PE分别为37、26和20倍。新臂式放量在即，公司业绩有望创新高。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新臂式投产不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。

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